基金經理人應該專注於價值創造，並做出有利於他們投資的公司以及他們管理的基金經濟上的決策。
然而，最近的研究表明情況並非總是如此，至少在美國，他們的決定實際上可能是由政治動機所驅動的。
更重要的是，這些管理者隨後會透過「訊號幹擾」來隱藏這種偏見，以避免因違反其信託義務而遭受任何潛在的抵制。
並非所有行為都符合預期
這個結論是基於對過去二十年不同公司年度股東大會上資產管理人的代理投票行為的分析得出的。
具體來說，我們研究了他們的投票行為如何受到他們的政治影響，透過他們對民主黨或共和黨競選候選人的個人貢獻來確定。
乍一看，投票模式似乎相對中立或平衡。換句話說，基金經理人似乎沒有投票支持與他們有共同政治觀點的執行長。
然而，當我們更仔細地檢查投票行為時，我們發現事實並非如此。
相反，當投票有爭議時（我們將其定義為管理層的建議與尋求指導機構投資者（例如機構股東服務或 ISS）的代理諮詢公司的建議不同）或與一致投票的資產管理公司非常接近時政治觀點相同的執行長的支持。這與此類行動帶來的經濟利益無關。
雖然個人存在偏見這一事實並不令人驚訝，但更令人意想不到的是他們隨後如何試圖掩蓋這種偏見。在所有其他非爭議性投票中，基金經理人都投票反對管理階層。
作為一張網，從整體層面來看，支持行為是「隱藏」的。也就是說，平均而言，基金經理人以「良好治理方式」投票，但在執行長最需要的時候支持他。
陷入不良治理
在研究期間（2015-2017），共和黨和民主黨的支持者都參與了這種欺騙性投票。
更重要的是，當反對黨執政時，這種假旗行為就會加劇。當民主黨入主白宮時，共和黨會透過投票採取更多措施來隱藏自己真正的忠誠，而當共和黨掌權時，民主黨會隱藏更多。
有趣的是，當公眾監督更加嚴格時，這種「訊號幹擾」行為會更加明顯。
這可能是對基金行為的更多關注，例如對投票結果有更大影響力或更多參與政治舞台的基金家族和基金；對於投資者對業績相關影響較為敏感的基金；並且，當公司受到更多公眾關注時，可能是因為公司規模、標準普爾 500 指數中列出的公司或接受更多新聞報導的公司。
這種行為暗示著這種投票行為是有意識的、經過深思熟慮的。
或許這樣的詭計是可以預料到的。資產經理也是人，我們傾向於支持那些我們認為屬於同一團隊的人。
如果基金經理人的這種行為能帶來某種形式的利益，那麼這種行為甚至可能是合理的——例如，基金經理在代理投票過程中幫助首席執行官，以換取有關公司的一些有用資訊。
然而，事實並非如此。相反，這種行為對公司的價值創造產生了負面影響，因此對持有該公司股份的共同基金也產生了負面影響。透過追隨政治，共同基金的經理人實施了糟糕的治理。
數據不會說謊
有趣的是，鑑於這種違反信託義務的行為更有可能受到基金專業投資者的製裁，這種行為主要集中在出售給散戶投資者的基金上，而出售給機構投資者的基金則較少。
當你考慮到四大公司（貝萊德、先鋒集團、富達投資和道富環球投資顧問公司）經營的共同基金在美國投資中發揮的巨大作用時，這個問題就顯得尤為重要。它們對數千家美國企業的投資加起來約為 30 兆美元（28.13 兆歐元）。
儘管貝萊德等公司保持明確的規則，禁止他們擔任所投資公司的董事會成員，但他們仍然是股東。
因此，他們有義務在這些公司的年度股東大會上投票。原則上，該義務意味著以提高公司信託價值的方式進行投票，但正如我們的研究表明，情況並非總是如此。
從表面上看，貝萊德確實透過管理團隊建立了製衡機制，該團隊的任務是確保採用協調一致的投票方式。然而現實情況是，這個團隊由不到六十人組成，而貝萊德投資了超過 10,000 家公司，這意味著每年有數千次年度股東大會和數千次投票。
在緊張的政治氣氛中很難保持頭腦冷靜
對於公司和投資者來說，投票權的問題在於誰行使這些權利以及如何行使這些權利，而這最終是一個治理問題。
透過上市公司，該公司及其投資者都獲得了流動性的好處，但同時受到短期所有者的「政治」操縱，根據我們觀察到的投票行為，這些短期所有者並不實踐良好的治理。
這應該是預料之中的。共同基金並不希望透過投票來管理公司，而是透過「走華爾街之路」——這意味著當他們不喜歡公司的表現時就出售他們的股票。
直接監督和投票對於長期投資者和家族企業來說更為典型。
這使得基於證券交易所的治理模式（美國）和更以所有者為基礎的治理模式（歐洲）之間存在差異。
在美國模式中，治理是透過出售股票並允許公司由對經理進行紀律處分的激進分子接管的。在歐洲模式中，大股東發揮監督作用，並且經常擔任董事會成員。
隨著美國今年稍晚進行大選，美國政治顯然將變得更加分裂和激烈。
令人擔憂的是，這種加劇的政治氣氛將如何影響投資者和特定共同基金經理人的行為。
在代理投票方面遵循黨派路線可能最終會對個別公司的利潤產生非常負面的影響。
馬西莫‧馬薩 (Massimo Massa) 是歐洲工商管理學院 (INSEAD) 金融學教授，張磊是香港理工大學電腦系講座教授。
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