在當前全球經濟放緩的背景下，波蘭成為歐洲成長冠軍。 1992年至2019年間，波蘭持續維持年均4.2%的高成長，穩定追趕西歐，成為歐盟第七大經濟體，國內生產毛額達5,240億歐元。考慮到其 3,800 萬人口因動盪的歷史和加入歐盟後的移民流血而傷痕累累，我們認為波蘭卓越的成長引擎並未得到應有的關注。
波蘭經濟的實力和韌性得益於其龐大的國內市場、早期和深入的經濟改革以及審慎的政策，其中一致的歐盟戰略是重中之重，是政治和經濟一體化的重要紀律。由於龐大的國內市場和歐洲鄰國強大的競爭優勢，中小企業充滿活力的創業環境也是重要的成長來源。
來自烏克蘭和獨聯體國家的移民大量流入，支撐了勞動市場、出口競爭力、房地產市場和國內消費。波蘭的韌性在2008/09年的金融危機中得到了證明，當時它是唯一避免經濟衰退的歐盟國家。自 1989 年以來，波蘭的人均 GDP 成長了近八倍，達到 15,431 美元（13,558 歐元）。
國內消費強勁
波蘭經濟最重要的特點之一是其龐大的國內消費市場，佔GDP的61%，超過歐盟平均水平，在這方面更容易讓人聯想到美國。事實上，在強勁的勞動力市場和超過5%的薪資成長推動下，家庭消費預計將繼續成為波蘭經濟中期內的主要驅動力之一。政府大幅增加社會轉移支付的政策進一步推動了這一成長。 500+家庭是 2016 年推出的一項重要政府計劃，每年可增加約 2% 至 3% 的可支配收入。 2019年，宣布了新一波社會支付，其中包括延長家庭500+計劃，金額佔GDP的1.7%，預計將在2020年推動消費增長3%以上。孩子，每個人的平均淨工資為864 英鎊，他們的收入每月會額外增加7%。
此外，26歲以下的人將不繳所得稅，退休金領取者的退休金將增加，一般民眾將繳納1%的所得稅。重要的是，這些轉移支付不會危及該國穩健的財政狀況，預算赤字低於 GDP 的 2%。這些政策對於消費以及零售、房地產、休閒、醫療和教育產業顯然是有利的。今年，我們預計波蘭年初至今 (YTD) 零售貿易平均成長 7%，並有進一步加速的潛力。身為投資者，我們更看好消費中的電子商務部分，2018-2018年間成長了15%。我們看到全國最大的網路公司Wirtualna Polska的輕資產電商平台在2018年成長了20%以上。
基礎設施支出
在基礎建設投資方面，波蘭是2007年至2013年和2014年至2020年歐盟資金的最大受益者，各時期已收到和待收到的資金分別為1020億歐元和1060億歐元。我們預計，即使到 2020 年之後，波蘭仍將繼續以每年 GDP 約 0.8% 的速度接受歐盟淨資金。
在基礎設施項目、不斷增長的商業活動以及波蘭全球服務中心擴張的推動下，建築和房地產行業正在蓬勃發展，IBM、花旗集團、瑞士信貸和凱捷等國際公司將其部分業務遷往波蘭。房地產行業的收益率已降至 5% 的歷史新低，我們看到商務辦公摩天大樓的交易規模不斷擴大，達到 400-6 億歐元，收益率達到或甚至低於 5%，接近西歐水平。在華沙證券交易所上市的幾家房地產公司受益於這些機會，並顯示出高兩位數的股息收益率和不斷增長的租金收入。
新經濟
波蘭也成功地在「新經濟」中找到了強勁的創新成長源。成長最快的行業之一是視頻遊戲開發。 CD Projekt 的成功引發了該國電玩遊戲開發商數量的驚人增長，該公司目前的市值已超過 50 億歐元，在過去 3 年中增長了近 10 倍。目前，波蘭有超過 300 家遊戲開發公司，其中 20 多家在華沙證券交易所上市。
成長風險
波蘭的成長故事面臨哪些風險？最廣泛引用的經濟逆風來源包括人口結構惡化、人口老化和移民。儘管如此，自2014年以來，約有100-130萬烏克蘭人抵達波蘭工作，加上獨聯體國家的流入，移民人數已達200萬，絕對數量是歐盟國家中移民流入量最高的。根據波蘭國家銀行估計，烏克蘭移民每年對GDP產生0.3-0.9%的正面影響。外部風險方面，由於貿易戰升級和歐元區經濟放緩的擔憂，對德國和歐盟的出口可能面臨壓力。然而，值得注意的是，儘管波蘭距離較近，但與中東歐國家相比，波蘭不太容易受到德國經濟放緩的影響。
成長的“黃金時代”
目前，波蘭股票估值處於七年來的最低水平，約為本益比的十倍。預計 2018 年至 2021 年每股盈餘 (EPS) 預計將成長 8.7%，股息殖利率有可能從目前的 2.5% 提高到 4% 以上，波蘭市場對投資者來說是一個有吸引力的選擇。雖然宏觀週期可能已接近頂峰，但由於國內成長動力強勁，經濟大幅減速的可能性不大。對於投資者來說，時機可能是最終利用世界銀行用非典型的華麗言辭所稱為的“波蘭的成長“黃金時代”。
埃格萊·弗雷德里克森是 East Capital 的投資組合顧問，就波羅的海策略和東歐授權提供諮詢
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